中广核技(000881.CN)

中广核技半年报点评:主业双增长,毛利率逐步改善

时间:17-08-21 00:00    来源:民生证券

一、事件概述。

近期,中广核技(000881)发布2017 年半年度报告:营业收入27.35 亿元,同比增长119.54%;归属上市公司股东净利润1.45 亿元,同比增长13.98%;归属于上市公司股东的扣非净利润1.30 亿元,同比增长5.87%。

二、分析与判断。

原材料价格上涨影响消除,加速器与改性材料业务双增长。

二季度以来,原材料涨价所带来的影响已逐步消除。上半年公司改性高分子材料业务实现营收18.37 亿元,较去年同期增长63.01%,毛利率16.26%,同比减少3.54个百分点。一季度受原材料价格大幅上涨影响,公司仅实现净利润3786.33 万元,同比减少20.65%。

公司电子加速业务实现快速增长,上半年实现销售16 台,其中海外订单3 台。上半年公司电子加速器及辐照加工业务实现营收8667.65 万元,同比增长43.71%,毛利率49.37%,同比增加10.61 个百分点,较去年增加2.13 个百分点。

上半年公司房地产、远洋渔业、进出口贸易等传统业务处于略亏状态。上半年子公司大连渔业实现净利润2485.40 万元,子公司国合汇邦实现净利润-1052.89 万元,子公司大新控股实现净利润-1133.04 万元。上述传统业务与公司电子加速器和改性材料业务之间没有很强的协同效应,未来公司如能够剥离该部分业务,则公司ROE等关键财务比率有进一步优化的的空间。

上半年公司托管中广核三角洲、中广核贝谷与中广核久源三家公司共取得772.54万元的托管收益。上述公司从事辐照技术应用与改性材料业务,与公司业务存在较强的相关性,未来如能够并入上市公司将会产生较一定的协同性与规模效应。

快速并购实现行业整合,混合所有制助力内生增长。

公司自成立以来逐步形成了“内生增长+并购扩张”双驱动的发展模式。公司已建立了一支成熟高效的并购业务团队,核心团队成员均具有丰富的行业经验。

公司通过并购快速实现行业整合与产业布局。上半年公司共完成四项并购业务,取得了河北中联、厦门瑞胜发和江苏金沃100%股权和江阴爱科森60%股权。上述公司2017 年备考业绩承诺合计1.27 亿元,上半年共实现净利润5001.87 万元。通过连续的并购,公司逐步完善电子束辐照加工网络的布局,在长江三角洲地区已经占有明显优势。公司已拥有辐照中心9 座,在运电子加速器43 台套,总功率超过3,600kW,电子束辐照加工能力位居国内之首。公司改性材料产能也已通过并购活动实现了全国布局。公司能够发挥混合所有制优势,充分利用民企市场化优势与央企在资源与管理方面的优势,推动并购之后的内生增长。

我们预计公司未来将持续并购,推动行业整合与公司产能快速发展。

事业部制助力平台战略,打造国家级核技术应用平台。

公司采用事业部制,围绕电子加速器核心技术打造国家级核技术应用平台。上半年公司在无损检测用电子加速器、轮胎辐照预硫化电子加速器、电子束辐照处理废水等领域均取得了产业化突破。公司在核医学应用领域战略布局并持续推进,目前已布局质子/重离子治疗项目、C-13 同位素制备和医用直线加速器等业务,未来市场空间广阔。

三、盈利预测与投资建议

公司在电子加速器制造及辐照应用领域优势明显,并积极布局核医学市场,未来具有较好的成长性。我们预计公司2017-2019年EPS分别为0.51元、0.73元和0.99元,对应PE分别为34.8X、24.2X和17.8X。上调评级,给予“强烈推荐”的评级。

四、风险提示:

宏观经济增速不及预期风险;公司业务发展不及预期的风险;公司管理层变动的风险。