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中广核技:业绩符合承诺,低价收购河北中联,高成长共赢模式可复制

时间:17-04-14 00:00    来源:国信证券

低价收购雄县优质民企河北中联,样板混改案例开启公司“央企资源+民企活力”内生外延并举成长大年。

收购优质民企,代价如何?提前布局,低价收购实现共赢。

公司收购总付款3亿,按照河北中联17年利润承诺PE为6.25倍,低对价拿下优质民企。2017年1月9日,公司公告全资子公司高新核材收购河北中联51%股权。在评估基准日2016年4月30日,河北中联100%股权价值为3.3亿元,公司收购河北中联51%股权转让价格为1.53亿元。4月14日,公司公告收购河北中联剩余49%股权,转让价格为1.47亿元。公司收购河北中联100%股权共计出资3亿元,河北中联承诺16年、17年、18年归母净利分别不低于4,000万、4,800万、5760万元。我们认为,这是公司低价现金收购优质民企又一典型案例,重要原因在于公司已经成为行业龙头,可以利用央企资源辅助优质民企快速成长壮大,实现共赢是低价并购的关键,也将在未来的运作中重现,利好上市公司利润增厚。

为何收购河北中联?迅速整合改性高分子材料领域优质企业,进一步奠定龙头地位。

河北中联创建于1986年,地处河北省保定市雄县,位于“华北明珠”白洋淀之滨,经过多年的努力已发展成集生产、研发、销售为一体的高分子聚合物材料制造企业,拥有环保型绝缘及护套材料、低烟无卤阻燃材料、耐油材料、弹性体、辐照交联热收缩材料、风能电缆专用材料140余种产品。

高新核材作为上市公司在非动力核技术应用领域的经营载体之一,是混合所有制高分子材料研发、制造、销售的集团型企业。中国广核集团大力支持公司改性高分子材料板块的发展,希望迅速整合该领域并推动其发展,提高中高端领域材料应用的国产化率。

高新核材通过收购河北中联,可以完善高新材料全国区域布局,获取优质资源,实现渠道共享,优化营销网络,进一步奠定龙头地位、利好上市公司业绩增厚。高新核材与河北中联在区域位置、销售客户、技术研发及产品结构等多方面有很强的互补性。合作后公司可将多样优势产品迅速输入到目标公司原有销售网络中,共享客户资源,优化营销网络,提高销售效率,实现行业内全国大整合及各子公司大协同的高效发展目标。

低价并购优质民企的快速、高效整合模式是否持续?模式可复制,“央企资源+民企活力”混改共赢实现上市公司高速成长。

此前公司修改了章程,授权董事会对并购标的总资产22亿、营收21.3亿、净资产10.95亿、归母净利1.54亿以下的均有决定权。目前公司将拥有配套融资28亿现金、拥有银行授信贷款额度约为30亿元和中国广核集团的资支持,可实现标的公司现金快速收购。

公司精选民企优质标的,低价进行吸收合并将成为未来公司成长的常态,主要在于双方能实现共赢。

首先,上市公司可以给民企资金支持。资金对民营企业很重要,可以解决资金流动性、资金链问题。公司所在领域市场高度分散,很多优质民企原来有大订单不敢接,因为一旦出了点问题可能面临生死问题,所以可能宁愿保守点也不扩大规模和发展。公司代表的央企和上公司资源与民企合作后,这方面问题迎刃而解。

其次,民企和公司主业间的协同效应。例如在辐照交联电缆领域,产品价值量和技术水平最高的是核级电缆。中国电缆厂1万多家,具备核级电缆牌照资质的只有约10家,真正有核级电缆料利润的只剩几家,而现在真正能供货更少。如果民企被中广核技(000881)吸收合并后,成为了最大核电集团中广核集团的企业,中广核从核电安全角度会鼓励多家供货商发展,相关公司进入该领域会有优势。另外,公司在改性高分子材料领域上游研发制造电子加速器,实现对核电电缆料制造厂商的电子加速器设备销售等协同效应也将为公司发展带来很大支持。

第三、广核的品牌效应。中广核达胜在被中广核技吸收合并后,产品实现了国际销售,中广核品牌在国际上有很高的认可多;高新核材(原三角洲)原来是电缆行业协会副主任单位,中广核技吸收合并后公司实力增强,成为行业的主任单位,可以参与相关的行业标准制定,有利于企业竞争力增强。

第四、人才优势。民营企业人才难求,与中广核技合作后,央企打开了吸引人才的瓶颈。例如高新核材被吸收合并后人员结构质量大幅提高,还以此为基础还成立了国家级核电基础材料实验室,大幅提高了高端产品的研发能力。

第五、对接优质资源。通过中国广核集团,可以迅速与名牌大学、领先的科院院所合作开发新产品。

第六、加大研发投入。上市公司财务报表显示,高新核材、中广核达胜等公司被吸收合并后,研发投入实现的高速增长,利于新产品的开发和技术的积累。

第七、利于对外投资、吸收合并同类企业。优质民企在相关领域已经深耕多年,可从业务和技术角度判断拟整合企业的前景;中广核技总部领导则对资本运作和投资整合经验丰富,可以用好的交易模式和结构让大家利益共享。民企之间的吸收合并存在一定的困难,但作为央企进行整合则有较强的优势。核技术应用行业刚刚起步又充满了整合机会,这样的结合可以在行业整合上所向披靡的。

最后,灵活的制度设计实现共赢。公司核心领导张剑锋总经理年轻能力强,具有清华大学工程物理系的行业背景,长期从事经济管理和金融工作,曾在摩根大通投资银行、普华永道会计师事务所、安达信会计师事务所工作积累了丰富的资本运作经验。公司对河北中联、常州金沃、厦门瑞胜发原管理团队均有超额业绩奖励。公司将通过合理的制度留住人才,将使其发挥央企资源和民企活力的策略不断取得成功。

我们认为,“央企资源+民企活力”混改模式可复制,共赢将带来实现上市公司高速成长。

公司作为中广核旗下首家A股上市公司,将利用央企资源+民企市场化活力优势发展成为新型国家级核技术应用产业发展平台公司,具备内生外延并举高速增长惯性的成长性白马标的,预计17/18/19年EPS0.56/0.82/1.14,对应PE为45.7/31.4/22.6X(不含未来外延),维持“买入”评级。