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大连国际重大事件快评:重组完成中广核入主,优秀管理层上任开启新篇章

时间:17-01-25 00:00    来源:国信证券

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重大资产重组成功实施完成,中广核正式入主,公司拟更名为“中广核核技术控股股份有限公司”

公司于2015年4月22日起停牌实施重大资产重组,历时将近2年经受种种考验最终成功完成此次重组。中广核正式入主,中广核核技术及其一致行动人占公司61.08%的股份,成为公司控股股东,公司拟更名“中广核核技术控股股份有限公司”,名正言顺将开启核技术龙头成长大年。

此次并购重组方案为发行股份购买资产并募集配套资金,公司以发行股份的方式购买中广核核技术等交易对方持有的高新核材100%股权、中科海维100%股权、中广核达胜100%股权、深圳沃尔100%股权、中广核俊尔49%股权、苏州特威45%股权、湖北拓普35%股权等价值约42亿资产,发行价格为8.77元/股;公司通过锁价方式向中广核核技术等七名配套融资投资者非公开发行股份募集配套资金,拟募集资金总额不超过28亿元,发行价格为10.46元/股。重组期间公司经受了《上市公司重大资产重组管理办法》修订、补充了财务核查报告、证监会监管部新要求《关于上市公司重大资产重组前发生业绩“变脸”或本次重组存在拟置出资产情形的相关问题与解答》所涉及的法律意见书和券商核查意见书等多重考验,于2017年1月24日最终顺利完成重大资产重组。此次重组顺利实施获得批文意义重大,方案在重组新规实施后具有稀缺性或难复制。

优秀管理层走马上任,理工+金融背景将发挥资本运营优势,打造新型国家级核技术应用产业发展平台

公司公告完成董事会换届,选举张剑锋先生为董事长、并聘任为公司总经理,聘任杨彬女士为公司董事会秘书、聘任张浚源先生为证券事务代表,人事调整已经完成,“舞台”搭建完毕,万事俱备只欠东风,管理层利用央企资源优势和民企市场化活力的混合所有制模式快速打造新型国家级核技术应用产业发展平台的主基调已经确立,公司成长大年即将开启。

从相关高层的简历(见附录)我们可以看出,管理团队具备理工科背景和丰富的资本运作及投资经验,核技术公司13年至今实现净利润复合增速约300%的持续高速增长已经证明了管理团队的优秀。我们认为,现在中广核核技术公司已经成为行业龙头,成功入主上市公司后,公司管理团队将继续发挥央企资金、资源和人才+民企市场化活力的优势,充分利用上市公司平台和丰富的资本市场资源,在市场集中度不到10%的万亿核技术应用市场蓝海中实现高速发展,成为央企混改的典范与标杆。

2016年业绩预告利润增厚,业绩高增长带来估值切换刚刚开始,奠定成长大年主基调

公司2016年业绩预告为归母净利约30,000-33,000万元,本报告期比重组后上年同期增长:22.25%-34.47%,基本每股收益约0.6263-0.6889元/股(按反向收购测算)。同时,公司17年开年即进行了3笔现金收购,三项资产16-18年承诺净利润合计0.69、0.95、1.16亿,备考增厚约25%,奠定17年公司内生外延并举高速发展主基调。目前公司备考总股本10.55亿,备考市值267亿,预计17-18年备考净利6亿、8.5亿(不含外延),我们认为公司未来将不断因业绩增厚带来估值切换,股东将共享公司高成长带来的回报。

目前公司在核技术应用领域的五大板块轮廓已经逐步清晰,包括:已布局的加速器制造、辐照加工服务、改性高分子材料业务,和正在布局的核医学、核仪器仪表。其中,高分子材料领域公司定位高端,例如新收购的河北中联产品包括适用于舰船电缆的绝缘及护套材料,适用于国家军品及美国军品船用电缆、核级电缆料等;中广核达胜、中科海维国内工业加速器的市场占有率超过80%,产品首次实现出口欧美国家,加速器为高端制造的产品,毛利率超50%;公司与日立合作,推进质子、重离子治疗系统的国产化,质子、重离子治疗肿瘤方式较传统射线治疗的优越性在国际医学界得到一致公认,并且在国外发达国家已经成为临床治疗肿瘤的成熟手段之一而在我国发展较慢,随着中国对先进肿瘤治疗手段需求的日益迫切,质子、重离子治疗项目面临着极好的发展机遇……因此,在广阔的核技术应用行业,公司无论是在现有成熟业务领域的拓展,还是在核医学、环保、核仪器仪表、EB辐照固化等任一新领域的突破,都将带来业绩和估值的同步提升。

我们一直强调:广泛、高端的核技术应用市场集中度不到10%,公司已布局的高分子材料、加速器制造、辐照加工等业务领域具有长期高成长性,有望通过高端产品结构调整持续保持50%以上的增速;不断的外延收购是公司战略布局核仪器仪表、核医学等高端领域产品落地实施与抓住宝贵机遇快速整合核技术应用市场重要手段。结合此前公司重组方案公告的推动核仪器仪表、核医学等高端储备业务的布局、公告与日立合作协议进军进军质子和/或重离子治疗系统治疗肿瘤这一关键业务领域等。公司已经修改了章程,授权董事会对并购标的总资产22亿、营收21.3亿、净资产10.95亿、归母净利1.54亿以下的均有决定权。现在公司拥有配套融资28亿现金、拥有银行授信贷款额度约为30亿元。我们相信公司正着力打造新的利润增长点,具备丰富的资源和能力逐步完善各业务领域的产业布局和培育核心能力,打造核技术应用龙头的步伐正有条不紊地迈进。

中广核集团A股首家上市公司,具备内生外延并举高速增长惯性,维持“买入”评级

假设公司将聚焦核技术应用主业、原有主业保持盈亏平衡、募集资金分两年进行固定资产投资支出进行测算,预计16/17/18年备考EPS0.39/0.56/0.80,目前公司收盘价26.15元/股,对应备考PE为67/47/33X(2017年1月24日,不含未来外延),维持“买入”评级。

风险提示:公司业绩增长速度不达预期。