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大连国际:整体符合预期,海运略低、劳务略好

时间:11-07-29 00:00    来源:东方证券

事件

大连国际公布2011年半年报,今年1-6月份公司实现营业收入6.77亿元、同比下滑12.5%,营业利润1.66亿元、同比增长12.3%,归属于股东净利润为1.11亿元、同比增长24.7%,EPS为0.36元。另外,公司还公布了计划动用1亿元进行证券投资,到董事会任期结束时截止,也就是到13年5月,另外,公司还投资3200万元建设4条拖网渔船以增加远洋渔业的投资。

研究结论

海运业务略低于预期。上半年实现主营收入3.03亿,营业成本为2.08亿元,毛利率31.5,%,实现营业利润为6617万元,低于去年同期。主要原因是上半年,特别是第二季度干散货运价处于低迷之中,而公司部分去年期租运力上半年到期,而市场又处于低位,因此整体盈利出现下滑。

目前公司拥有9条运力50.5万DWT,在手订单10条。

房地产项目进展相对顺利:大连“汇邦中心”项目实现主体封顶,开始预售;营口“枫合万嘉”项目正式开工;沈阳“省体校射击场”地块项目政府交地工作滞后,目前正在积极商洽中。上半年主要尾盘销售,实现收入1154万元,出现1237万元的小幅亏损。

其他业务保持稳定增长:其中,海员外派业务实现80%的增长,主要得益于公司在日本以及欧洲市场份额的扩大;另一重要业务,远洋渔业也相对较好,收入增长70%,主要得益于秘鲁、利比里亚等地区带来的增长,未来随着2条钓鱼船投产以及新近计划建造的4条渔船,都对未来产生正面拉动作用;其他如工程承包、外贸等业务保持稳定。

证券投资拉动投资收益:2008年,公司以4.98元的价格拍卖得到大连控股2000万股股份,而当前价格为8元以上,此价格公司实现6000万的浮盈,从上半年的出售看,未来公司进一步卖出股份的概率很大,预计将给公司带来较好的投资收益。另外,公司公告投资1亿元进行证券投资,预计也主要依托投资大连控股的成功经验以及出售带来的现金流。考虑到市场的不确定性,我们对公司证券投资业务保持中性。

低成本优势依然是我们看好公司的理由。目前,航运处于低位,上半年Handymax平均TCE仅在14700美元/天,公司低位造船形成的12000美元/天左右的低成本优势还在,盈利船舶不断交付将部分弥补单船盈利所面临的下滑局面,支撑海运业务。

投资建议:我们预计公司在11-13年将能够实现净利润2.28、2.75、4.52亿元,对应EPS分别为0.74、0.89、1.46元,现价对应PE估值为11年16.4倍、12年13.6倍。我们给予公司14.36元的目标价,现价相比还有15%上升空间,维持公司“买入”评级。