中广核技(000881.CN)

中广核技公司研究报告:非动力核技术龙头企业

时间:17-11-30 00:00    来源:海通证券

非动力核技术龙头企业。中广核技(000881)为中广核集团旗下非动力核技术应用企业,主营电子加速器、辐照加工服务、改性高分子材料三大核心业务,其中改性高分子材料(线缆料)占比90%左右,下游对应线缆企业。公司通过不断兼并收购线缆料落后产能,利用电子加速器辐射技术改良线缆料产品,实现升级换代。线缆料板块极为分散,近两年行业年产值约在600-800亿,公司16年产值25亿左右,市占率3%到4%。

万亿市场,高速成长。根据中国同位素与辐射行业协会统计,09年美国同位素与辐射技术的产值就达到了6,000亿美元,占其国民经济总产值的比例为4%。15年我国核技术应用年产值约为3,000亿元,是2010年的3倍,但仍仅占当年GDP的0.3%,与发达国家相比,仍有较大的差距,潜力巨大。

阶梯式发展,空间无限。非动力核技术在不同领域产业化程度以及发展时间不同,呈阶梯式的发展,同时较海外的发展水平相比仍处于初级阶段,该领域核心是电子加速器,以此为核心开拓其应用领域。中广核技术发展路径一般是先设备、再服务、之后通过收购下游材料企业实现产品升级、产业整合。

目前在第一个台阶的是线缆高分子材料,线缆料市场较为分散,公司依托上市平台不断并购该领域企业,通过电子加速器工艺实现产品升级,下游对应传统电缆企业,17年中收入达18亿元,实现快速增长。参照海外发展路径,后面我们认为轮胎预硫化、加速器治理三废将会是第二个台阶,核医学等为第三个台阶,后面会不断进入新的领域。

设备为核心,材料实现营收最大化。在每个阶梯,每个产业链上材料(产品)占大头,但是上游的设备和服务是最重要的环节。根据公司公告,我们预计国内轮胎预硫化市场空间约10亿元,工业无损检测电子直线加速器14年市场空间已达32亿美元。而材料端空间更大,我国线缆料市场空间约为600-800亿,工程塑料约为1000亿,行业增速大概在7%,整体行业集中度较低,有利于公司整合市场,提升产品质量及市场集中度。

高承诺业绩,彰显发展信心。公司于11年成立,发展速度非常快。12年收入只有几百万,13年一个多亿,14年8个多亿,15年达到20多亿的水平,16年借壳大连国际上市,承诺16-18年净利润分别为3.0亿、3.9亿、4.7亿。

除此之外17年上半年公司相继收购江阴爱科森通信材料、中广核瑞胜发、河北中联银杉新材料、江苏中广核金沃电子,合计承诺18年权益利润7650万。

盈利预测与投资建议。中广核技术为国内非动力核技术领域唯一上市企业,亦是该板块龙头,随着下游市场的不断开拓,公司利润将实现快速增长。我们预计17-19年公司EPS分别为0.36元、0.51元、0.72元,给予公司18年35倍的估值,对应目标价17.85元,首次覆盖,给予“买入”评级。

风险提升。产品推广不及预期。